文/国盛证券首席经济学家熊园，国盛证券宏不雅分析师杨涛

10月18日，国度统计局发布数据高傲，初步核算，2024年前三季度国内坐褥总值949746亿元，按不变价钱缠绵，同比增长4.8%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度GDP增长0.9%。9月份，大量坐褥需求贪图好转，市集预期改善，推动经济回升向好的积极身分累积增多。三季度实质GDP增速小幅回落，形态GDP增速低位合手平。5%的经济增长标的能结束吗？本文透过三季度经济数据伸开分析。

三季度GDP实质增速微跌，形态增速看护低位

三季度实质GDP增速小幅回落，形态GDP增速低位合手平。

从同比增速看，三季度GDP同比4.6%，较二季度的4.7%回落，合手平Wind一致预期。前三季度GDP累计同比4.8%，接近全年5%的标的增速。

从环比增速看，三季度GDP季调环比0.9%，略高于二季度的0.5%，仍远低于季节性的1.5%，指向三季度经济仍弱。

从形态增速看，三季度形态GDP同比4.0%，较二季度基本合手平，不息低于实质GDP增速，主因价钱仍在低位，GDP平减指数同比-0.5%（Q2为-0.6%）。

结构看，工业坐褥放缓，消耗倾向回落是主要连累。

供给端，第二、三产业GDP同比阔别为4.6%、4.8%，阔别较二季度变动-1、0.6个点。第三产业增速回升，可能与9月下旬股市大幅反弹、金融业拉动加大联系。

需求端，三季度住户东说念主均可主宰收入同比5.0%，较前值小幅回升0.5个百分点；东说念主均消耗支拨同比3.5%，较前值回落1.5个百分点，指向住户消耗倾向显着下降。

往后看，四季度经济有望进一步好转，内需柔软建树，外需小幅回落。

战略看，9月底以来，央行等多部委出台新一轮稳增长战略、力度超预期，跟着本轮战略落地，可能推动四季度经济环比好转。

GDP看，跟着本轮战略落地，可能推动四季度经济环比好转。前三季度GDP累计同比4.8%，按照全年5%标的倒推，四季度GDP增速需要回升至5.4%驾驭。

结构看，展望内需柔软建树，外需小幅回落。在战略发力因循下，固定钞票投资增速有望不息回升，跟着经济模样好转，消耗也有望柔软建树。出口受制于国外经济放缓，PPI低位轰动、基数晋升等，出口展望小幅回落。

9月事济小幅反弹，表里分化管束

9月全体经济小幅反弹，仅外需回落，内需（消耗、投资）、供给（工业坐褥、制造业）皆有所回升，表里分化管束。尤其是基建投资大幅反弹，指向战略恶果透露。但从PPI跌幅扩大、信贷社融同比不息少增等看，当今经济好转尚不稳定、仍待战略合手续发力安然。

消耗端：低位反弹

9月消耗增速低位反弹。9月社零同比3.2%，较前值回升1.1个点，高于市集预期的2.3%；季调环比0.4%，较前值0.0%回升，指向消耗小幅回升。

结构看，家电、文化办公用品、汽车消耗增速反弹最多。

商品消耗方面，9月商品零卖同比3.3%，较前值回升1.4个百分点。细分商品看，9月大量商品消耗增速回升，家电、文化办公用品、汽车消耗增速反弹最多，可能与以旧换新补贴、开学季等联系；石油成品、烟酒饮料消耗增速回落较多，可能与油价、酒价下落等联系。

服务消耗方面，9月餐饮收入同比3.1%，较前值回落0.2个百分点。1-9月服务零卖额累计同比6.7%，较前值回落0.2个百分点。

从近期高频数据看，东说念主员流动、汽车消耗增速回升。从高频看，2024年10月上旬，百城拥挤延时指数增速有所回升；10月第一周、第二周乘用车零卖同比-5%、48%，回升态势显着，可能与近期促消耗战略鼓动、股市飞腾联系。

投资端：基建大幅反弹，地产、制造业企稳

9月固定钞票投资环比增速回升。1-9月固定钞票投资同比3.4%，较前值合手平，合手平市集预期，季调环比0.65%，较前值0.23%小幅回升，指向投资有所反弹。其中地产投资累计同比-10.1%（前值-10.2%），广义基建投资同比9.3%（前值7.9%），制造业投资同比9.2%（前值9.1%）。

地产量稳价跌

9月地产销售跌幅收窄，价钱跌幅扩大。1-9月商品房销售面积、销售额同比阔别为-17.1%、-22.7%，阔别较前值回升0.9、0.9个点，成交量有所企稳。9月70城二手房价钱同比跌幅扩大至-9.0%，环比跌幅看护-0.9%，价钱回落仍然较快。

1-9月房屋新开工、施工、完满面蕴蓄计同比阔别为-22.2%、-12.2%、-24.4%，新开工跌幅小幅收窄，施工完满小幅回落。

制造业投资微升

制造业投资增速反弹，企业投资意愿回落。1-9月制造业投资累计同比9.2%，较前值回升0.1个百分点，可能与以旧换新等战略发力联系。但企业投资意愿仍弱，9月BCI企业投资前瞻指数回落4.9个百分点至49.7%。

分行业看，输送开荒、纺织业、通用开荒等行业增速回升，食物制造、有色金属、电气机械等行业增速回落较多。

基建投资大幅反弹

基建投资大幅反弹。1-9月广义、狭义基建投资同比阔别为9.3%、4.1%，阔别较1-8月增速变动1.4、-0.3个百分点。9月广义基建投资增速大幅反弹至17.5%，应是与战略发力、资金在财务支拨法统计方式下径直计入9月投资联系。

从高频数据看，10月沥青开工率、水泥发运率底部反弹，指向什物责任量有所建树。

供给端：工业坐褥增速反弹

工业坐褥增速反弹。9月工业加多值同比5.4%，较前值回升0.9个点，大幅高于市集预期的4.6%；季调环比0.59%，较前值的0.32%小幅回升，指向工业坐褥反弹。

服务业坐褥增速回升。9月服务业坐褥指数同比回升0.5个百分点至5.1%。

分行业看，大量行业增速反弹，医药、玄色金属、电气机械增速回升最多，可能与战略发力、基建投资反弹联系。

从高频看，10月高炉开工率反弹，PTA、汽车半钢胎开工率轰动，工业坐褥保合手稳定。

奇迹端：安闲率小幅回落

安闲率小幅回落。9月城镇访问安闲率为5.1%，31个大城市安闲率5.1%，均较前值小幅回落，主因毕业季死心、经济环境有所好转。

裁剪丨丁开艳

责编丨兰银帆