（原标题：多点四闯港交所：IPO成“救命稻草”）

作家：小李飞刀，裁剪：小市妹

10月31日，“中国超市教父”张文中旗下的多点数智再次向港交所递交招股央求书。这也曾是多点第四次赴港IPO了，此前三次均因未能在6个月之内完成聆讯而失败。

在业务高度依赖关联来回、欠债率高企、现款流告急的配景下，多点数智再次“带病闯关”。

【IPO成“救命稻草”】

多点数智自重中国最大的零卖数字化措置决议就业商，主营业务涵盖零卖中枢就业云和电子商务就业云两大板块。

在电子商务就业云方面，公司在2023年的营收还有3亿元，但2024年上半年简直镌汰至零。这主若是因为客户将O2O运营转型为里面运营，运转自行料理运营线上商店，导致这一业务简直被市集淘汰。

那么，什么是零卖中枢就业云呢？

多点研发了Dmall OS系统，该系统有多个就业模块，旨在助力零卖商进行数字化转型，涵盖采购、供应链、运营料理、到店摆设、店铺运营等设施。

平常来讲，多点旨在通过广宽数据分析耗尽者喜好变化，提醒商家采购进货和摆放商品，减少缺货损失，幸免库存积压，进步举座运营效果。

2019-2023年及2024上半年，多点营收均保捏双位数增长。不外，业务界限捏续膨大，却永久未能结束盈利，时刻累计亏欠进步52亿元之巨。

此外，多点的盈利智商破损乐不雅。截至2024年二季度末，公司销售毛利率仅为38.25%，比较国表里SaaS龙头处于显耀偏低水平。比如，中国有赞、微盟集团同期毛利率均在65%以上，国际上以Salesforce为代表的SaaS龙头广宽在70%以上。

此外，尽管多点大幅削减销售执行用度、研发用度，并优化了职工东说念主数以镌汰权术成本，但最新净利率水平仍然录得-26.5%。彰着，这对产物竞争力以及末端销售均不利。

更为热切的是，多点所承受的债务压力突飞猛进。截至二季度末，公司账上现款仅剩4.7亿元，而短期借款为主的流动性欠债高达82.7亿元，短期偿债压力颇高。同期，公司财富欠债率从2019年的316%捏续攀升至2024Q2的620%，捏续处于资不抵债的权术状态。

面对高企的债务和捏续的权术现款流净流出，公司资金链面对断裂风险。这可能亦然多点尽管三次IPO失败，仍然坚捏递交上市央求的中枢原因。

【关联来回“拦路虎”】

除了举座业务发扬欠安以及偿债智商承压外，多点还有一个颇受市集担忧的问题——关联来回特地严重，高度依赖“物好意思系”的商超、百货业态。

公司五大客户分裂为物好意思集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团、百安堵实体，营收占比分裂为51.6%、19.6%、3.5%、2.9%、0.6%。

这些大客户沿途为关联方。多点与物好意思集团实控东说念主均为张文中。此外，物好意思集团还分裂捏有麦德龙中国、重庆百货、新华百货、百安堵中国股权的80%、20.3%、27.7%、70%。

频年来，多点关联关联来回营收占比不断攀升，截至2024年二季度末已进步80%，而独处客户占比减少至13.3%。比较之下，2021年末独处客户占比还有26.1%。

一些业内专科东说念主士以为，过高的关联来回是多点此前未能通过上市聆讯的要紧身分之一，因为关联来回界限过大，使得来回价钱的真实性、公允性难以评估。

现实上，早在2023年5月，证监会在对多点上市问题的反映中，就主要说起了关联实体在业务、财富、东说念主员、机构、财务等方面的独处性，以及关联来回的真实性、公允性和可替代性等问题。

监管层提倡反映后，多点关联来回比例非但莫得减少，反而捏续增多。这玩忽亦然本次IPO奏效的拦路虎之一。

更厄运的是，与多点关联的这些公司事迹广宽遭受欠安，多点往时事迹基本面也将面对较大下滑压力。

2020-2022年，物好意思集团旗下零卖实体物好意思交易营收从30亿元下滑至24亿元，三年均出现亏欠，累计额度达3.4亿元。

2021-2023年，麦德龙供应链营收从278.2亿元下滑至248.6亿元，利润发扬改变不定，2022年亏欠4.7亿元，三年净利润率均在1.2%以下。同期，财富欠债率均进步100%，账上现款捏续着落，流动性欠债捏续攀升，现款流、债务问题一样突显。

此外，从头百货营收从2019年的345亿元大幅下滑至2023年的189.9亿元，累计下行幅度高达45%。新华百货、百安堵的权术现象也破损乐不雅。

详细来看，即便多点往时运道地获取了上市聆讯，其基本面发扬也难以撑捏高估值，同期还存在募资不及的风险。

【交易方法缺欠突显】

现实上，多点除关联客户除外营收占比越来越低，也与其交易方法存在缺欠有平直关联。

多点就业主要就业下贱零卖客户，这些客户正面对捏续的权术压力，乃至生计胁迫，主若是因为传统电商平台、直播电商、社区团购等新兴线上渠说念不断霸占了线下零卖的流量与市集份额。

2023年，线上零卖也曾占到社零耗尽总数的32.7%，较2018年大幅进步9.1个百分点。以线下为主的大型零卖企业销售拐点出目下2018年，尔后捏续步入下行通说念。利润发扬面对更大挑战，自从2022年第二季度举座出现亏欠以来，一直未能回到盈利状态。

从趋势上看，线下零卖也曾由盛而衰，快速走向下坡路了。多点业务是为传统零卖就业的，属于归并产业链，其需求彰着会受到越来越大的压力与挑战。

多点的交易方法骨子是卖就业措置决议，简直无法平直为客户带来线下流量与生意，在勾通之前难以解说客户在费钱的同期不错赚更多钱，即等于现存大客户也莫得很好的发扬。

现实上，包括多点在内的国内SaaS厂商齐面对交易化变现难的窘境。

在中国，关联传统软件商莫得很好作念过市集老师，绝大多数企业根底莫得瓦解SaaS器用对企业运营的要紧性，付费意愿广宽特地低。

与好意思国比较，Salesforce在发展壮大前，有Siebel（客户关系料理软件）经久老师市集销售料理基本经由。一样，Workday在PeopleSoft普及东说念主力资源料理体系之后，才缓缓发展壮大。

此外，与国外SaaS龙头以中小客户为主、产物尺度化进度高不同，国内SaaS企业则主要依靠大客户孝敬收入，后者业务定制化需求特地重，需要参加广宽东说念主力、物力进行开发、测试与后期运维，参加成本广宽偏高，显耀拉低了毛利率发扬，加上其他三费等权术成本，持续难以结束盈利。

除了市集老师与客户需求不及外，国内SaaS产物同质化较为严重，本事壁垒不高，并不可很好地措置客户运营效果进步难题。

因此，即等于成本市集一度托福厚望的微盟集团这类SaaS典型龙头，亦然长年权术亏欠，难言交易方法的奏效。

关于多点而言，还有一个疏淡的枷锁。多点的主见大客户是零卖业中大型零卖商，但多点属于“物好意思系”，触及同行竞争问题。因为多点零卖云就业要触及广宽零卖商的数据整理、分析，这些中枢数据一朝被分享，意味着会将交易机要暴露给竞争敌手。要知说念，零卖企业中枢竞争力之一就是供应链料理，这些要津运营数据是中枢。

因此，独处零卖大客户对多点的就业会愈加保守严慎。那么，这也意味着多点营销执行，达成客户来回面对更多贫窭。

现实上，多点设备快10年了，除几个关联大客户外，还通过收并购来行为拓客妙技，而果真依靠产物竞争力，并莫得奏效挖掘出有市集影响力、能孝敬较大收入占比的独处零卖商龙头。

详细来看，基于难言优秀的交易方法，往时多点事迹增长面对诸多挑战，难以解脱面前现款流捏续净流出、欠债高悬等现实权术窘境。关于多点而言，尽快完成上市输血玩忽才是公司首要热切任务。

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