撮要

•瑞银揣摸中国经济在2025年将濒临三大挑战：房地产市集下行休养、内需休养以及交易战冲击。尽管政府将出台一系列对冲措施，但举座预测较为保守，揣摸来岁增长4%，后年增长3%。

•瑞银揣摸好意思国经济在2025年将濒临破钞走弱、企业投资放缓以及财政计策生动性受限等挑战。揣摸2025年内容破钞增速从2.4%放缓到1.7%，企业投资将接续走弱，到2026年跟着减税有酌量出台，不征服性消退后有望小幅回暖。

•瑞银揣摸中国政府将在2025年进一步加码支抓计策，包括财政支拨增多、货币宽松等，以提振破钞和投资信心。同期，为应答国外交易冲突及额外关税带来的负面影响，将汲取更多针对性的交易保护与促进措施。

•瑞银揣摸好意思国共和党限度参众两院后，将推动减税等措施支抓经济，但举座上西洋发达国度及新兴市集齐濒临缓和放缓的压力。同期，发达国度通胀回落趋势显然，好意思国正处于通胀下行通谈，这将影响全球央行计策制定，并可能参预降息周期。

•瑞银揣摸中国房地产市集在将来1—2年将是寻底进程，揣摸2025年下半年至2026年上半年渐渐稳住，包括房价和销售。但2024全年销售可能依然下降5—10%，投资行为下降5—10%，新开工相貌下降10—15%。

•瑞银揣摸好意思国好意思联储将来几年货币计策将证实通胀与劳能源市集气象进行休养。当今预测通胀将在来岁下半年进一步下降，从而促使好意思联储降息。但是，加征关税后，好意思国国内家具价钱飞腾可能推升通胀，好意思联储降息设施或暂缓并参预不雅望状态。

Q&A请先容一下瑞银对2025年的宏不雅经济预测，包括中国和全球的主要不雅点。

瑞银对2025年的宏不雅经济预测分为三个部分。领先，中国经济增长预测和计策预测方面，咱们以为国内经济仍然濒临一定的窘境，极端是房地产市集的下行压力尚未统统排斥，新开工、销售和房价仍存鄙人跌风险。此外，住户破钞和企业信心也处于疲弱状态。因此，政府在当年一个多月内加大了支抓力度，并出台了各式计策举措以应答这些挑战。其次，全球宏不雅环境方面，好意思国大选收尾将对其经济增长计策产生首要影响。共和党在总统选举、磋议院和众议院选举中胜仗，这将带来一系列新的计策变化。尽管特朗普胜选后可能认知过减税等措施支抓经济，但举座上西洋发达国度及新兴市集齐濒临缓和放缓的压力。同期，发达国度通胀回落趋势显然，好意思国正处于通胀下行通谈，这将影响全球央行计策制定，并可能参预降息周期。临了，从好意思国的具体计策来看，特朗普政府但愿通过减税、摈弃违法外侨、收缩能源监管等措施推动经济增长，但这些计策之间存在矛盾。举例，一方面但愿通过减税开释经济后劲，但另一方面又要加强边境管控。此外，对中国加征关税亦然一个要害暖和点，这将成为将来一段时期内驱动市集波动的要害身分。

关税加征对中国经济有哪些具体影响？

关税加征对中国经济有着庞杂的不征服性。一方面，加征关税的方式、时期、范围及抓续时期齐存在很大的变数。这些不征服性将权臣影响中国经济基本面及关联计策反馈。举例，如果好意思国确实如本旨般对中国商品加征60%的关税，将平直冲击中好意思交易联系，并可能导致出口下降，从而牵累国内坐褥总值（GDP）增长。此外，加征关税还会激发四百四病，举例产业链升沉以及供应链重组等问题，对企业运营形成额外压力。

中国政府如何应答这些挑战？

为应答国表里多重挑战，中国政府揣摸将在来岁进一步加码支抓计策。一方面，为缓解国内经济压力，将接续推出各种刺激措施，如财政支拨增多、货币宽松等，以提振破钞和投资信心；另一方面，为应答国外交易冲突及额外关税带来的负面影响，将汲取更多针对性的交易保护与促进措施。这些包括但不限于扩大内需市集、擢升自主改进能力以及加强与其他国度或地区的经贸互助，以裁减单一市集依赖度并增强抗风险能力。

对于将来一年，中国哪些领域需要极端暖和？

在将来一年，需要极端暖和以下几个领域：领先是房地产市集，其阐扬平直联系到举座宏不雅经济结识；其次是住户破钞水平，这是掂量内需强弱的要害目的；第三是中好意思交易联系的发展动态，包括潜在的新一轮关税休养偏激繁衍效应。此外，还需密切不雅察政府出台的一系列支抓性计策是否粗糙有用缓解现时窘境并促进恒久可抓续发展。

2024年房地产市集的主要压力开端是什么？

2024年房地产市集的主要压力开端包括以下几个方面：领先，房地产行为抓续下行，包括销售和新开工相貌的减少，以及房价加快下降。这激发了决策层和市集对房地产下行的极大忧虑。其次，地方财政压力接续累积，一些地方政府疲于逃命，影响了地方债务风险和大师支拨，包括基建支拨的结识性。此外，服务市集在毕业岑岭期安静率上升，尤其是年青东谈主安静率增多，激发了潜在的社会不结识身分。总体来看，这些身分导致基本面风险积累，并触发计策反馈。

政府为应答房地产市集下行汲取了哪些计策措施？

为应答房地产市集下行，政府汲取了一系列计策收缩措施。这些措施包括取消最低首付比例、裁减按揭利率、取消购房限度等。但是，这些计策收缩收尾有限，因为当年几年城镇化和东谈主口增长导致刚性需求减弱。此外，以前出台的计策力度较轻且时期过晚，错失了结识市集的要害窗口期。9月份以来，一些要害计策陆续出台，但行业从业东谈主员仍对这些计策能否抓续支抓销售和房价抓疑问。

当赶赴库存进展如何？濒临哪些挑战？

当赶赴库存进展相称有限，主要原因在于轨制遐想存在劣势。一方面，去库存机制中的融资成本显然高于房钱收益率，使得以公租房为推上路分的去库存进程牢固。另一方面，由于问责机制遐想问题，需要父母官员承担将来潜在亏欠责业，因此他们建议与市集价钱差距庞杂的收购价钱，使开发商难以收受并马上鼓动。因此，需要更多轨制性冲破，如裁减融资成本、增强父母官员实行积极性等。

按揭利率休养空间如何？将来可能有哪些变化？

按揭利率休养仍有一定空间。当今新增新址按揭利率约为3.3%，揣摸将来可能降至2.5%以致更低，从而擢升住户购房购买力及投资迷惑力。但是，这需要央行及银行层面的勤劳来调降按揭利率水平。

如那儿分烂尾楼问题？白名单机制剖释什么作用？

处分烂尾楼问题需要扩围白名单机制。当今审批信用额度接近4万亿东谈主民币，但从批准额度到内容贷款投放仍濒临信用审核及相貌考量等问题。因此，需要进一步监管配合，如调升监管容忍度，对白名单贷款作念特殊处理，以确保保交楼行状胜仗进行。

对将来1—2年房地产市集有何预期？

将来1—2年将是房地产寻底进程。揣摸2025年下半年至2026年上半年渐渐稳住，包括房价和销售。但2024年全年销售可能依然下降5—10%，投资行为下降5—10%，新开工相貌下降10—15%。到2026年，上述目的跌幅可能收窄并稳住，对中国经济产生要害影响。同期需暖和交易战变量，其负面影响可能牵累住户收入与信心，从而进一步影响房地产阐扬。

现时全球交易战的主要布景和具体措施是什么？

当今，好意思国新政府本旨实施全球交易战，具体措施包括对中国家具增多60%的关税，以及对全球其他经济体大宗征收10%的关税。但是，从实践实行角度来看，对全球统共经济体普征10%关税的难度较高，触及立法花式和利益调和，因此短期内（2025年或2026年）不太可能实现。揣摸将来两年，好意思国将缓缓对中国入口家具加征60%关税，分批次进行：第一批在2025年9月，对1/4傍边的中国家具加征60%关税；第二批在2026年1月，再次对1/4傍边的中国家具加征60%关税；第三批在2026年3月至6月，对另1/4傍边的中国家具加征60%关税。临了1/4的家具因阻力较大暂时不予加征。因此，在一年不到时期内，中国约3/4出口好意思国的家具将濒临60%的高额关税。

加征高额关税对中国经济将产生哪些影响？

基于2018—2019年的上一轮交易战素养，不同家具清单上的价钱弹性接近于-1以致更高。研究到供应链休养、交易部门冲击及溢出效应，加之住户收入和破钞预期等身分，揣摸这次加征60%关税将导致中国经济增长牵累150个至175个基点。尽管政府会汲取积极计接应答，但无法统统抵消冲击，最终影响可能仍有100个基点傍边。因此，从2025年底到2026年的庞杂冲击不成淡薄。

除了平直影响外，这次交易战还有哪些潜在风险？

除了平直影响外，一些鹰派色调内阁官员可能进一步加强对中国科技限度及脱钩压力，这将进一步不断关联行业并牵累经济增长。此外，中国供应链已部分升沉至国外，如家电、汽车及机电拓荒坐褥等领域。据调研显现，约70%的出口导向型企业已将部分产能升沉至国外，占比平均值为40%—50%。举例海尔和海信等家电企业已大范围升沉产能至南好意思、中北好意思及东南亚国度。这种趋势将在将来接续，但由于这次60%高额关税范围庞杂，其非线性危害开释可能极大冲击供应链韧性，并扩大其负面影响。

中国政府如何应答这次交易战带来的挑战？

中国政府揣摸将在光辉两年出台进一步计策支抓，以缓解国表里经济压力及交易战潜在风险。但是，这些计策无法无缺化解统共下行风险，因此基本面预测较为保守。揣摸来岁（2025年）经济增长率为4%傍边，上半年相对隆重，但四季度因交易战终了而降速，即使第一批关税在9月才初始实施，其关联信息和有酌量草稿可能会提前公布并露馅，从而早于内容实行时期点影响市集情怀、住户信心及成本开支行为。因此，举座出口阐扬将在2026年受到极大冲击，GDP增长仅为3%傍边。同期，中国政府计策遐想愈加积极主动，但距离全面刺激有酌量仍有差距，需要研究计策空间与将来不征服性身分。

现时计策的主要方针是什么？有哪些紧迫任务需要处分？

现时计策的主要方针是处分房地产市集的弱势、地方财政压力以及债务职守。11月份的东谈主大会议天然与好意思国大选时期重合，但主要暖和国内问题，极端是当年一个月出台计策的审批和完成官方花式，并未将交易战手脚要害考量。将来要害时期点包括12月份的经济行状会议和2025年世界两会，这些会议将体现如何应答国内压力和潜在交易战冲击。揣摸货币计策、财政计策及关伙同构性行业计策将进一步增强支抓。

2024年财政赤字和极端国债刊行有何预期？

揣摸2024年财政赤字将在3.5%至4%傍边，而2023年为3%。极端国债刊行可能从本年的1万亿增多到接近2万亿，主要用于拓荒更新、破钞品以旧换新偏激他要害相貌支抓投资。破钞品以旧换新和拓荒更新范围可能从本年的1500亿增多到3000亿，对行业形成显然正面复旧。

极端专项地方债在2024年的预期如何？

揣摸2024年极端专项地方债范围可能达到约4.5万亿，高于本年的3.9万亿。这些资金用途接续扩展，包括支抓房地产去库存、回购部分地盘改善市集均衡及房地产开发商现款流，以及化解10万亿范围的一部分债务，每年约8000亿专项债资金用于化解债务。此外，揣摸还会有5000至1万亿傍边极端国债资金用于注入国有大行成本金。

来岁的政府债券刊行总量如何变化？

不研究地方化解债务和置换额外证券刊行情况下，来岁的政府债券刊行总量比本年越过约3.5万亿。这标明财政计策膨胀力度权臣增强，但不同类型支拨的经济增长效应有所互异，如单纯地方债务置换对经济增长作用不如平直财政支拨或基建支拨刚烈。

对于将来几年财政膨胀力度有何预测？

举座来看，揣摸来岁的财政膨胀力度接近GDP的2%，比本年愈加积极。研究到交易战冲击和房地产下行休养影响，将来几年（尤其是2026年）可能会接续加大财政赤字力度，包括专项地方债和极端国债等方面齐可能比2025年更强，从而带来额外1%傍边GDP的财政膨胀脉冲。

货币计策方面有哪些预期休养？

基于现时通缩压力积累、增长动能不及及潜在交易战影响，揣摸央即将在来岁裁减计策利率30个至40个基点，并在2026年接续下调20个至30个基点，使7天回购利率从当今约1.5%降至至少1%以下，从而推动LPR（贷款市集报价利率）和按揭利率更大幅度下调，有助于实体经济及房地产市集。

房地产市集有哪些支抓措施？将来发展趋势如何？

房地产市集未可厚非地实施了多项支抓措施，包括去库存进展冲破、白名单机制实行加强、大幅裁减按揭利率等，以擢升住户购买力并迷惑投资。一线城市、二线城市企稳迹象早于三四线城市。如果政府能在结构性计策层面提供更多正面信息，将权臣提振市集信心尤其是国外投资者信心，并促进恒久破钞能力开释及重塑企业与住户信心。

社保支拨扩围及育儿补贴等方面有何具体筹谋？

社保支拨扩围包括农村与城市基本养老保障待遇水平擢升，每年至少需8000亿元东谈主民币额外支拨。育儿补贴阴私二孩家庭学龄前各项支拨，每年至少需2000至3000亿元东谈主民币。此外，还包括民营企业系统性支抓措施落实，以及户口轨制修订与基本大师服务鼓动，这些举措虽非紧迫但地点明确且空间庞杂，有助于永久经济发展与信心重塑。

对中国宏不雅经济与计策基本判断是什么？将来增长预期如何？

中国宏不雅经济濒临三大挑战：国内房地产下行休养、内需休养以及交易战冲击。尽管出台一系列对冲措施，但举座预测较为保守，揣摸来岁增长4%，后年增长3%。

当今中国经济濒临的主要不征服性身分有哪些？这些身分如何影响东谈主民币汇率预期？

中国经济濒临的主要不征服性身分包括交易战的进展、计策支抓力度以及房地产市集的阐扬。如果交易战缓和进行，经济增长受到的冲击会较小；若计策支抓力度更大、更早落实，非论是结构性照旧周期性的计策，齐将对经济增长产生积极影响。此外，房地产市集如果比预期更早企稳反弹，也有助于结识中国经济。但是，如果交易战加重，计策反馈机制存在不征服性，包括房地产部门等方面，这些齐会增多上行和下行风险。基于这些不征服性，咱们揣摸本年年底东谈主民币汇率可能会达到7.3傍边，因为市集对交易战影响的预期在接续累积，即使尚未统统落实。来岁年底咱们揣摸东谈主民币汇率可能在7.6傍边，因为交易战可能在来岁下半年终了，况兼关联信息可能在本年和来岁上半年就还是出现。因此，贬值压力将进一步加重。中央政府对东谈主民币贬值抓双重作风：一方面不会允许大幅超预期贬值，但另一方面会允许缓和贬值，幅度约为5%至10%。枢纽点位如7.5、7.6、7.7、7.8等将取得一定复旧，但总体而言，贬值是由基本面推动的。在此进程中，将行使各式器具纯粹东谈主民币贬值节拍和幅度，包括成本护士加强及逆周期身分介入。

对于好意思国将来几年的经济局势偏激主要驱上路分有哪些认识？

好意思国将来几年的经济局势受多种身分影响。领先是破钞，在当年一年隆重破钞行为复旧了经济行为，本年前三季度私东谈主部门内容破钞增长2.5%，三季度年化增长3.7%。但是，2025年财政支抓减弱、货币计策抓续限度，加之口头工资增速放缓，将导致私东谈主部门服务走弱。同期，高利率制约假贷，使得住户告贷成本上升，并导致汽车和信用卡违约增多。天然高收入东谈主群受益于股市绑定效应，其破钞较好，但举座来看，好意思国破钞将在将来几个季度渐渐走弱。揣摸2025年内容破钞增速从2.4%放缓到1.7%。企业部门方面，在当年一年阐扬可以，其中厂房投资因拜登政府迷惑制造业投资计策而反弹，但已出现回落迹象。本年三季度环比下降，而常识产权投资增速也回落至低位，仅拓荒投资阐扬相对较好。但是，由于税收计策的不征服性禁锢企业成本开支意愿，以及从投资筹谋到内容落地需要时期，咱们揣摸2025年企业投资将接续走弱，到2026年跟着减税有酌量出台，不征服性消退后有望小幅回暖。财政计策方面，共和党限度参众两院后，对将来财政刺激有酌量预期升温。但是，由于现存财政支拨上限抓续有用，新财政膨胀受到制约，因此2025年的生动性相对较低。共和党首要方针包括延续2017年的减税有酌量等，这些措施将在2026年或2027年的经济行为中体现出来。

好意思联储将来几年可能汲取哪些货币计策措施？

好意思联储将来几年货币计策将证实通胀与劳能源市集气象进行休养。当今预测通胀将在来岁下半年进一步下降，从而促使好意思联储降息。但是，加征关税后，好意思国国内家具价钱飞腾可能推升通胀，好意思联储降息设施或暂缓并参预不雅望状态。在此布景下，好意思联储需量度通胀与服务数据，以决定是否休养利率。此外，高利率环境使得住户假贷成本上升，禁锢了部分破钞需求，好意思联储需暖和这一舒适并当令休养货币计策以均衡经济发展与金融结识方针。

如何看待好意思国共和党限度参众两院后的财政及税收计策变化？

共和党限度参众两院后，对好意思国财政及税收计策变化产生要害影响。他们倾向于延续2017年的减税有酌量，并推广新的减税措施，如裁减小费收入税收。这些举措旨在刺激经济行为，但短期内新财政膨胀受限，因为现存政府支拨上限抓续有用。因此，2025年的生动性相对较低。而到2026年或之后，这些减税措施缓缓实施，将推动财政赤字膨胀，对举座经济产生积极影响。同期，共和党的首要方针还包括减少监管，以促进企业发展。这些变化将在中恒久内擢升好意思国的竞争力并促进成本开支增长。

2017年减税法案中的哪些条件将在2025年底到期？这些条件可能会对将来的财政计策和经济产生什么影响？

2017年减税法案中，除了企业减税是永久性的，大部分个东谈主税收以及跨国企业的税收减免将于2025年底到期。国会需要决定哪些到期的税收计策可以延续。举例，饱读动企业折旧、全球低税无形财富关联的税收以及个税扣减额等计策有可能延续。但一些个东谈主免税额或州和地方税抵扣额度的统统延续成本较高，将来十年可能带来数万亿好意思元支拨，因此这些计策可能会有所休养，举例休养抵扣额度上限。财政计策对经济影响将在2026—2027年体现，但延续这些减税有酌量不会带来新的财政刺激，仅仅幸免出现财政刺激的大幅滑坡，而不是新增刺激。

企业所得税是否有可能进一步下调？这将如何影响经济增长？

企业所得税有可能从当今的21%下调至15%—20%之间，咱们以为最终可能下调至18%。这一休养将成为新增的财政刺激，对经济增长产生积极孝敬。揣摸在2023年第四季度，财政刺激对同比增速孝敬约为1个百分点，到2024年下降至0.4个百分点，2025年以致转为0.2个百分点的牵累。在2026年新的减税有酌量通事后，揣摸会复原幽微正孝敬。

好意思国经济增速在将来几年如何变化？主要驱上路分是什么？

详尽研究各式身分，好意思国经济增速揣摸从2024年的2.7%放缓至2025年的1.9%，再进一步放缓至2026年的1.6%。主要驱上路分包括破钞抓续放缓、企业部门成本开支意愿不彊，以及减税有酌量生动度有限。此外，跟着劳能源市集走弱，包括非农服务情况在内的数据也将抓续走弱，安静率小幅提高并在2027年回落，同期工资增速放缓，这些齐将抵破钞产生负面影响。

通胀预期如何变化？有哪些枢纽身分影响通胀走势？

通胀预期显现出一定波动性。揣摸PCE（个东谈主破钞支拨）通胀率从现时约2.1%在12月回升至2.5%傍边，而中枢PCE保抓在2.7%—2.8%。天然年底通胀小幅反弹，但到2025年通胀仍将接续回落，各式身分如商品供给上升、入口价钱结识、新房钱价钱回落、劳能源市集放草率工资增速下降等共同作用，将推动中枢PCE在四季度降至约2.2%，接近好意思联储方针。在关税落地后，中枢通胀或再度小幅抬升到2.4%—2.5%，并于2027年接续小幅回落。这一进程中存在很大不征服性，如工资黏性、住房房钱黏性、新外侨计策及关税影响等。

好意思联储将来货币计策地点如何？降息节拍怎样？

好意思联储作风履历屡次变化，当今跟着劳能源市集走弱，即便莫得败落，仅软着陆，好意思联储也倾向于抓续降息。鲍威尔明确暗示不但愿看到劳能源市集恶化。因此，即便通胀未统统达到方针区间，好意思联储也不会保管限度性货币计策。咱们预测好意思联储将在12月降息25个基点，由于年底通胀上行，在2025年的1月暂缓一次，再于3月接续降息，全年度共降息125个基点（五次）。若劳能源市集或通胀数据出现极端波动，也存在暂缓或一次降50个基点的可能。

对好意思国经济预测中有哪些潜在风险和不征服性？

咱们预测中最大的风险是滞涨，即通胀下行受阻且利率居高不下。举例住户破钞刚烈时期超预期或监管收缩支抓破钞和小微企业，这种情况下好意思联储以致可能加息。同期硬着陆风险未统统排斥，如商品破钞数据被高估或企业行为及雇员缩减导致住户削减支拨，齐可能激发败落。但由于好意思联储倾向于降息，应能使败落相对缓和。咱们还需暖和包括但不限于将来的税收、监管及关税计策的不征服性，这些齐将影响咱们的增长预测。

地方政府化债的节拍应有何预期，以及这一节拍对来岁经济预测的影响如何？

地方政府化债有酌量还是明确，总范围为10万亿元，包括一次性擢升名额的6万亿元和每年老例极端专项地方债4万亿元，分五年累计8000亿元。领先，这一范围是针对2018年的隐性债务摸底数据，而非市集野心的潜在平台公司债务和隐形债务。因此，尽管2023年底平台债务总范围已特殊60万亿元，但官方摸底口径下的隐性债务范围显然小于14万亿元。化债对平台公司的影响主要有以下几点：领先，它将权臣裁减利息支拨成本，揣摸每年可减少约6000亿元。其次，本金支付压力也会大幅下降，因为显性债务有较为轻便平直的再融资机制安排，地方政府短期内将承担再融资行状。此外，对财政气象较差的地方政府，其可用财政资源范围、范围和生动性将大大增强，从而开释更多空间用于一般大师支拨、基建支拨等。化解地方财务窘境还具有要害真义，因为地方政府、设置公司及民营企业之间存在三角债联系，通过化解这些职守，有助于举座财务气象改善。但是，需要防范的是，化债对总需求拉动作用有限，因为它主若是将隐性债务转化为显性债务，对需求拉动更多是蜿蜒性的。同期，严控地方隐性债务仍是中枢诉求，因此来岁的大师开支和基建投资可能出现结构性分化。预算内支抓力度会增强，但预算外隐形债务管控依然严格。因此，来岁的基建投资增速可能略有放缓，但仍会保管较强增长，以稳增长为方针。临了，这一系列措施显现了中央政府处分国内经济问题的决心和意愿，包括处分企业欠款及房地产企业窘境等方面。将来4—6个季度内，咱们揣摸计策支抓将抓续出台，但不会一蹴而就，而是缓缓开释计策空间。这反应了中国政府应答经济挑战的一贯方式。

（开端：水木纪要）

中企君荐读

裁剪：米果。

本平台尊重著述原作家的难题劳动和原著版权，如您对咱们的著述存在异议，迎接后台研究咱们，咱们将第一时期恢复处理。

在这个期间，咱们以传播信息、共享常识为己任。

微信暖和中国企业报公号：zgqybnews，对于财经你思知谈的这齐有！